近日，“籃球世界杯”、“中國男籃”、“籃球”等關(guān)鍵詞成為了國內網(wǎng)絡(luò )的熱搜詞，不難發(fā)現，凡是近年來(lái)舉行的體育賽事或體育盛事，中國人的熱情從不缺席。

（圖片來(lái)源：百度指數）

這背后正折射出中國的體育產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為商機無(wú)限的新興支柱型產(chǎn)業(yè)，中信建投證券研究所就曾發(fā)表報告指出，代表新經(jīng)濟的“TMT”行業(yè)已日漸轉變?yōu)?span id="0u4qg4us48ea" class="fs">“TIMES”新的驅動(dòng)力，其中字母S就是指Sport（體育產(chǎn)業(yè)），體育產(chǎn)業(yè)成為了新經(jīng)濟其中一個(gè)快速發(fā)展的“賽道”。

按照《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費的若干意見(jiàn)》，到2025年體育產(chǎn)業(yè)規模要達到5萬(wàn)億，行業(yè)增速也是GDP的2倍以上，這背后的驅動(dòng)因素一方面來(lái)自政策的支持，另一方面也是市場(chǎng)需求的爆發(fā)，目前我國體育人口數量超過(guò) 5 億人，已處于歷史最高位，趨勢上每年的體育人口總數都在刷新歷史新高，國內人均體育消費支出過(guò)去10年間一直以19.24%的復合增速來(lái)持續提升。2019年先后有男籃世界杯、第七屆世界軍人運動(dòng)會(huì )等國際性賽事落地中國，同時(shí)2020年有杭州亞運會(huì )及2020奧運會(huì )，2022年的北京冬奧會(huì )也進(jìn)入關(guān)鍵籌備期，重大賽事及體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展等多重因素都會(huì )激發(fā)促進(jìn)中國體育產(chǎn)業(yè)規模不斷壯大，這樣的大背景下也會(huì )為體育行業(yè)龍頭公司帶來(lái)了極大的發(fā)展空間。

從熱度來(lái)看，籃球世界杯成為了“現象級”的體育賽事已經(jīng)是不爭的事實(shí)，而在此前，萬(wàn)達集團與國際籃聯(lián)再次達成戰略合作的這一手牌，則被業(yè)界視為有先見(jiàn)之明的行動(dòng)。8月31日上午，在2019年籃球世界杯開(kāi)賽之際，萬(wàn)達集團與國際籃聯(lián)在北京簽訂戰略合作協(xié)議，成為國際籃聯(lián)2019年至2031年的全球商業(yè)合作伙伴。王健林曾提出萬(wàn)達集團發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)的重點(diǎn)和布局方向，首當其沖就是擴大與國際組織的合作，獲得體育賽事，引進(jìn)賽事，把重大體育賽事落在中國，且萬(wàn)達要擁有知識產(chǎn)權?；剡^(guò)頭來(lái)看，當年王健林給萬(wàn)達體育提出的“小目標”和基本方向，如今均已變?yōu)楝F實(shí)。

作為萬(wàn)達集團在體育產(chǎn)業(yè)的主要運營(yíng)主體——萬(wàn)達體育，目前除了與國際籃聯(lián)達成的戰略合作之外，其已經(jīng)成為國際足聯(lián)、國際冰聯(lián)等十幾個(gè)世界體育組織全球或中國獨家商業(yè)合作伙伴，特別在足球、籃球和冰雪運動(dòng)方面，已經(jīng)成為萬(wàn)達體育最核心產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢。

在推動(dòng)體育賽事在中國落地方面，萬(wàn)達體育更是可圈可點(diǎn)，其在中國舉辦了多項世界級體育賽事，包括IRONMAN鐵人三項中國系列賽、“中國杯”國際足球錦標賽、“環(huán)廣西”公路自行車(chē)世界巡回賽、UCI都市自行車(chē)世界錦標賽、大滿(mǎn)貫考核賽成都國際馬拉松、搖滾馬拉松中國系列賽、世界羽聯(lián)巡回賽年終總決賽等，2020年還將落地冰雪、汽車(chē)、摩托車(chē)等一批國際賽事。

鎂光燈之下的萬(wàn)達體育究竟價(jià)值幾何？不妨先看公司在整個(gè)體育產(chǎn)業(yè)鏈中的價(jià)值定位。

站在整個(gè)體育產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，上游是以體育賽事及其運營(yíng)商為核心，這些體育賽事類(lèi)型包括了職業(yè)聯(lián)賽、國際重大體育賽事、大眾體育賽事等，中游則以體育媒體及營(yíng)銷(xiāo)為傳播擴展渠道的泛體育服務(wù)業(yè)為中心，目前在國內市場(chǎng)，賽事版權是這些體育服務(wù)業(yè)中最為關(guān)鍵因素，而下游的衍生領(lǐng)域則包含了體育場(chǎng)館、體育用品、體育彩票、健身培訓等，下游是產(chǎn)業(yè)鏈的根基并進(jìn)一步循環(huán)反哺中上游產(chǎn)業(yè)鏈。

中信證券研究所認為，萬(wàn)達體育是全球領(lǐng)先的賽事運營(yíng)和媒體營(yíng)銷(xiāo)平臺，公司也是萬(wàn)達集團重要戰略板塊。

從業(yè)務(wù)的構成和公司所擁有的資源來(lái)看，萬(wàn)達體育主要處于行業(yè)的中上游，特別在上游領(lǐng)域具備國內體育公司無(wú)可比擬的先發(fā)優(yōu)勢，及全球稀缺性的頭部體育資源，公司在2015年先后收購瑞士盈方體育傳媒（Infront）和美國世界鐵人公司（WTC），及其后創(chuàng )立的萬(wàn)達體育中國（WSC），不但構成了公司核心的業(yè)務(wù)資源，也使其在職業(yè)體育和大眾體育形成了完整的布局。

萬(wàn)達在體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展上的思路可謂另辟蹊徑，與騰訊、阿里、蘇寧等同行相比，萬(wàn)達并不直接地購買(mǎi)賽事版權，而是往上游走，直接買(mǎi)下了賽事版權的“源頭”。

以其收購的盈方體育和世界鐵人公司為例，盈方體育是全球第二大體育市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)公司，也是全球最大的體育媒體制作及轉播公司之一，該公司擁有的版權涵蓋25個(gè)體育項目，在足球和冬季運動(dòng)領(lǐng)域排名全球第一，并與冬奧會(huì )7個(gè)大項的體育組織保持長(cháng)期合作。而世界鐵人公司不僅擁有長(cháng)距離鐵人三項運動(dòng)版權市場(chǎng)91%的份額，并且組織、推廣和授權運營(yíng)鐵人三項運動(dòng)賽事長(cháng)達40年，擁有5個(gè)獨家鐵人三項賽事品牌，在全球44個(gè)國家每年運營(yíng)超過(guò)260項賽事。

萬(wàn)達集團官網(wǎng)顯示，在萬(wàn)達體育的產(chǎn)業(yè)布局中，涉及了中國杯國際足球錦標賽、世界鐵人三項賽、環(huán)廣西公路自行車(chē)世界巡回賽、盈方體育傳媒、世界鐵人公司、馬德里競技足球俱樂(lè )部。資料顯示，目前，萬(wàn)達體育在全球超過(guò)20個(gè)國家運營(yíng)足球、冰雪、自行車(chē)、籃球、鐵人三項等20多項體育運動(dòng)。

截止2018年末，萬(wàn)達體育共擁有160個(gè)版權合作伙伴以及251份版權合同，已在冰雪、足球運動(dòng)的賽事轉播、營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域位居世界第一，同時(shí)在原有賽事運營(yíng)的基礎上，通過(guò)持續外延式并購初步建成了全產(chǎn)業(yè)鏈一體化聯(lián)動(dòng)的閉環(huán)生態(tài)，涵蓋了賽事IP、運營(yíng)、推廣、制作和傳播業(yè)務(wù)模式，憑借于此，實(shí)際上萬(wàn)達體育已經(jīng)躋身成為全球領(lǐng)先的體育行業(yè)巨擘。

在年初萬(wàn)達集團的年會(huì )上，王健林曾明確的表示過(guò)：萬(wàn)達有望在資本市場(chǎng)上取得新的突破，萬(wàn)達體育的IPO進(jìn)程要加快。在2019年7月，萬(wàn)達體育便成功在美國納斯達克市場(chǎng)登陸，在其上市前后，很多人曾對公司在美國市場(chǎng)上市表示出疑惑，甚至對公司發(fā)展模式提出了不少質(zhì)疑。

我們認為，這些觀(guān)點(diǎn)主要是忽略了王健林發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)的雄心壯志，他曾說(shuō)過(guò)一句非常經(jīng)典的名言：“不謀萬(wàn)世者，不足謀一時(shí)；不謀全局者，不足謀一域。”也許著(zhù)眼于全球的戰略，進(jìn)一步深化及擴大萬(wàn)達體育在全球頭部資源的占有，選擇在美國市場(chǎng)上市只是一個(gè)務(wù)實(shí)的商業(yè)決策。要知道世界頂級體育資源早就被歐美壟斷了，奧運會(huì )、世界杯、馬拉松、鐵人三項、環(huán)法自行車(chē)、F1賽車(chē)，足球、籃球、高爾夫，幾乎能想到的各種吸金能力超強的頂級國際賽事資源都早被瓜分，萬(wàn)達體育是后來(lái)者，想成為核心玩家就只能靠收購，然后再把賽事拿到中國落地。王健林和萬(wàn)達的目標是，要把萬(wàn)達體育打造成為世界上第一個(gè)體育產(chǎn)業(yè)突破百億市值美元的上市公司，成功在美國上市，只是其實(shí)現既定目標的小小一步，充其量只是一個(gè)新的開(kāi)始。

在登陸資本市場(chǎng)后，萬(wàn)達體育分別率先得到國內與海外知名券商或投行的認可和看好，近一個(gè)月內（從底部起算），萬(wàn)達體育的最高上升幅度高達55%。

國泰君安在其首次覆蓋報告中，對萬(wàn)達體育給出了“增持”評級，認為國內體育產(chǎn)業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期，像萬(wàn)達體育的這類(lèi)龍頭企業(yè)將率先享受市場(chǎng)紅利，它看好萬(wàn)達體育通過(guò)整合國外頂級賽事，使之在國內落地，推動(dòng)大眾體育浪潮，公司旗下中國杯足球賽、搖滾馬拉松等賽事IP已漸成規模；

中信證券則認為萬(wàn)達體育被嚴重低估，預計公司在2018-2022年的平均EBITDA為1.78億歐元，期間復合增速為13.8%，給予了公司16.5億歐元的目標市值，對應每股13.4美元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入評級”；

德銀亦給予了該公司“買(mǎi)入”評級，并認為在大眾廣泛參與的體育行業(yè)存在市場(chǎng)高度分散的特征，萬(wàn)達體育可憑借其全球領(lǐng)先地位從而獲得有利競爭位置及良好的增長(cháng)機會(huì )，公司正受惠于體育媒體和所持贊助權價(jià)值的不斷上升，及長(cháng)期受益于快速增長(cháng)的中國體育市場(chǎng)。

作為產(chǎn)業(yè)觀(guān)察者，不得不提到的一點(diǎn)是，體育行業(yè)有其自身的周期性波動(dòng)特征，一般與規模特大、影響廣泛的賽事周期有關(guān)，比如2018年因為有足球世界杯，所以是個(gè)體育大年，而到2019年就有所回落，而等到2020年的奧運會(huì )或會(huì )使全球的大眾體育熱情推向高潮，正如眾分析機構預期，至2022年前體育行業(yè)整體上處于上升的景氣周期。同時(shí)，在景氣周期里面，一般估值會(huì )比業(yè)績(jì)要先行，若以EV/EBITDA估值方法來(lái)對萬(wàn)達體育進(jìn)行市值評估的時(shí)候，我們認為EBITDA的絕對值和合理的前瞻性的估值倍數所需要考慮的權重，應比EBITDA短期的變動(dòng)方向或增速的大少要高得多，在發(fā)展的大趨勢面前，前者的重要性不言而喻。

最后，萬(wàn)達體育預計在下周初就會(huì )公布其上市后的首份成績(jì)單，在籃球世界杯期間，公司已隱約成為了推動(dòng)這個(gè)行業(yè)火熱起來(lái)的那個(gè)“背后的男人”，那些熱愛(ài)體育運動(dòng)的投資者，又會(huì )否對這家全球體育巨頭公司變得格外感興趣？